通胀降了，加息缓了，但美联储的麻烦才刚刚开始
美东时间6月14日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，让这一政策利率保持在十六年来最高水平。本次利率决策得到了FOMC投票委员全票赞成。本月暂缓加息也符合市场的预期，就在利率决议前夕，美国公布了新一期CPI数据，5月美国CPI同比增速降至4%，为2021年3月以来最低，较2022年6月9.1%的CPI涨幅腰斩有余，数据发布后，市场上普遍认为美联储在本周将跳过（Skip）加息这个选项。不过在本次暂不加息尘埃落定后，相比市场上对于通胀问题翻篇、加息周期结束的各类乐观情绪，美联储其实还有话要说。在公布利率决议后的新闻发布会上，面对市场上通胀问题已经翻篇的看法，鲍威尔抛出了“不计代价”（Whatever it takes）的说法，表示美联储依然将2%作为通胀目标，现在的通胀水平依然高企不容乐观。而针对市场上美联储即将结束加息，今年进入降息预计的预期，鲍威尔罕见地公开表示今年降息并不合适，强调通胀显著降低后才有降息可能，预期将在数年后才会开启降息。鲍威尔不仅不遗余力地降低大家对于马上降息的乐观预期，美联储对于未来利率预期的点阵图也表达了明显的鹰派观点。美联储最新利率点阵图在点阵图中，美联储官员全线上调了今明后三年的利率预期中位值，其中，利率预期在今年的峰值较上次预测水平提高了50个基点，如果每次加息25个基点，那就代表着未来不仅不会直接降息，美联储反而还会有两次加息空间。但美联储的鹰派言论难掩市场乐观情绪，美国三大股指盘中跳水，但随后收复跌幅，纳斯达克和标普500指数均以红盘报收。美国三大指数当日表现（东方财富Choice）有新“债券之王”之称的冈拉克（Jeffrey Gundlach）更是直言，美联储的言辞的确偏鹰派，但行动并非如此，美联储有预测利率路径不准的“黑历史”。如果说去年美联储只需要专心对抗高通胀，如今鲍威尔领导下的美联储不仅需要处理顽固的通胀，以及高利率对美国经济的影响，更要试图重建自己的公信力，来向市场证明自己的权威性，鲍威尔的麻烦恐怕才刚刚开始。通胀降了，房租反而涨了要解释本次美联储暂停加息的背景，首先需要看最新出炉的5月通胀数据。根据美国劳工部在本周二公布的数据，美国5月CPI同比涨幅为4%，低于市场预期的4.1%，连续11个月下滑。美国通胀历史数据（中金公司）而相比2022年6月高达9.1%的通胀峰值，目前4%的通胀数据已经跌幅过半，这给市场造成了通胀问题即将翻篇的美好幻想。但是在美联储眼里，事实却并非如此。从细分来看，CPI近期的持续回落主要受到能源价格，尤其是油价下跌拖累导致。环比4月CPI数据，5月汽油（-5.6%）、电力（-1.0%）、天然气服务（-2.6%）跌幅均较大。同比去年来看，由于俄乌冲突带来的的油价与天然气价格较高，由此产生的高基数对压降能源通胀起到了关键作用。不过除了油价外，美国的通胀并没有那么的乐观。观察者网前期《通胀降了，欧美人民反而吃不起饭了》的报道中就提到，大量的食品厂商趁着通胀借机涨价，这个趋势虽然得到一定遏制，但是食品价格凭借着强劲的需求依然保持在相对高位。根据CPI数据显示，美国5月食品价格环比上升0.2%，延续了二季度以来的较低增速，其中家用食品价格环比增加0.1%。而美联储更加关心的剔除能源和食品后的核心CPI同比尽管增速降至5.3%，但环比增速连续六个月处于0.4%或以上，显示出较强的黏性。从分项看，二手车价格和房租贡献较多。5月二手车价格环比上升4.4%，连续第二个月高增，由此带动核心商品价格环比连续第二个月增长0.6%。房租方面，5月主要居所租金环比从上月的0.6%小幅下降至0.5%，业主等价租金环比持平于0.5%。值得注意的是，尽管美国整体房租已经开启了高位震荡模式，但是美国一线城市的房租依然毫无降温趋势。据纽约房地产经纪公司Douglas Elliman和房地产评估公司Miller Samuel月初发布的一份报告，由于强烈的需求继续推高价格，曼哈顿5月的有效租金中位数升至历史新高。这种狂热已经持续了18个月，并且在夏季到来时没有任何降温的迹象。Miller Samuel报告截图数据显示，5月曼哈顿中位数租金同比上涨近10%，达到4395美元，环比4月上涨154美元，也即3.6%。这是连续第三个月创下历史纪录。除去曼哈顿，大纽约地区的租房市场整体强劲。其中，布鲁克林的租金也在继续攀升，房租中位数连续第二个月创下历史新高，达到3550美元，比去年同期上涨9.2%。在皇后区西北部，包括Astoria和长岛市，房租中位数为3402美元，比4月份的历史高点低3.5%，但比去年5月份高出15%。纽约地区的房租暴涨只是美国整体房租大涨的缩影，更为关键的是，房租或将取代能源成为美国CPI长期高企的顽疾。在本次新闻发布会上，鲍威尔也明确表示：“租金通胀占CPI的1/3，PCE中的一半，是通胀指标中的重要组成，因此我们需要租金触底并保持低增速。但过去六个月或一年的核心通胀显示去通胀进程没有达到预期，SEP则预测核心PCE通胀率将在今年达到3.9%。”根据中金公司的研究：CPI房租分项很难像油价和二手车价格那样持续下跌，即便是在2008年次贷危机期间，房地产泡沫破灭，房租也未曾出现持续负增长。因此尽管整体通胀下滑，但如果需要达到美联储2%的通胀目标，美联储可谓是任重而道远，目前通胀的下滑趋势并不允许美联储对通胀趋势表达乐观。为了驳斥市场上对于通胀问题翻篇的乐观看法，鲍威尔罕见的明确表达了美联储的态度：“FOMC委员会一致认为需要将通胀降低至2%的目标水平，并将为此不惜一切代价（Whatever it takes）。这就是我们的计划。价格稳定是为了今天的工人、家庭和企业的利益着想，惠及的是几代人，是经济的基石，也是我们的首要任务。”那么，为了治理通胀，美联储需要继续立刻加息吗？答案是否定的，这也最终导致了本次暂缓加息决定的出炉。加息缓了，但只是缓兵之计尽管通胀问题依然持续，但是美联储持续加息已经给美国经济带来了各类问题，这也开始让美联储投鼠忌器，头疼不已。首先是美国经济数据的疲软，鲍威尔口中的软着陆或许是一个难以实现的美好愿景。自1950年以来，美国共经历了7次“去通胀”，无一例外地出现了衰退，CPI平均下降4.1%，核心CPI平均下降2.4%，失业率平均上行2.7%。根据最新发布的5月美国非农新增数据显示，美国非农就业人数较4月提高4.5万人至33.9万人，显示劳动力市场仍然具有韧性。但5月美国非农失业率较4月提高0.3个百分点至3.7%。华尔街日报报道截图紧张的劳动力市场不仅不是软着陆的充分条件，反而是衰退的预警指标。二战结束以来的衰退基本都出现在劳动力市场偏紧时期之后。背后的经济解释是：劳动力市场越紧张，工资通胀压力越大，货币政策就越可能收紧，信用周期下行期越长，经济下行压力越大。除了需要在充分就业和治理通胀中取得平衡，美联储的加息也开始对美国经济其他领域造成了负面影响，3月由硅谷银行开启的银行业风暴便是一个典型的案例。（相关报道：硅谷银行突然破产，雷曼时刻又要来了？）由于美联储急速加息，导致了不少银行产生了利率错配的风险，进一步的发酵成挤兑带来的流动性危机。实际上，目前银行业危机只是暂时按下了暂停键，美国商业地产，非银机构，美国国债流动性等风险依然客观存在。
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