从委内瑞拉违约看下一场债务危机何时爆发

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　对黄金市场而言，近几年的委内瑞拉局势不仅为市场带来避险情绪，更表明在恶性通胀的情况下，黄金传统上避险保值的功能到底有多重要。


　　上周委内瑞拉终于还是出现了债务违约，而标普更是将委内瑞拉长期外汇主权信用评级下调至SD，认为其在未来三个月内再出现违约的概率为50%。


　　在委内瑞拉违约之后，俄罗斯出手相助。上周三俄罗斯宣布与委内瑞拉签署协议，委方将对债权方为俄罗斯的31.5亿美元债务进行重组。


　　但无论委内瑞拉的困境最好如何解决，新兴市场和发展中国家的主权债务问题都让市场担忧。


　　买入这些债务的目的很明确，这些债务目前的收益率为5%，而全部收益率超10%，超过了发达国家类似债务的水平。


　　之所以有这么高的收益率，背后的原因也很简单。国际货币基金组织(IMF)在其最新的全球经济预期中，预计新兴市场和发展中国家在今年的增长率将达到4.6%，明年4.9%，中期达到5%。


　　在9月，国际清算银行(Bank for International Settlements)的季度报告中称，新兴市场的23个国家总计有价值11.7万亿美元的政府债务。而这些债务大部分都是以这些国家本土货币的形式存在的，有到期日，有固定利率。国际清算银行认为，这些债务，通过减少货币不匹配以及展期风险，将能够加强这些国家公共金融稳定性。


　　事实上，在今年年初，国际金融协会(Institute for International Finance)就曾经表示，全球发展中国家的总债务在一季度增加了3万亿美元。但快速增长的市场吸引到了那些缺乏其它选择的出借方。


　　此前曾有媒体引用Dealogic的数据显示，今年全球那些有垃圾债评级的国家总计筹得了750亿美元的债券，差不多是新兴市场国家所有新债务的40%。这些债务包括巴林的30亿美元债务；塔吉克斯坦5亿美元债券以及乌克兰30亿美元债券。这些债券的收益率更高，因为其流动性相对比较差。


　　上述这些国家，其经济前景并没有IMF预计的那么好。事实上，IMF也提醒称，新兴市场和发展中国家中，各国国家的表现将是有不小差别的。IMF看似乐观的预期很大程度上是因为有中国和印度这样的大国在，这两国GDP占这些国家总计的40%左右。因此，拉美、加勒比地区、撒哈拉以下的非洲地区、北非以及中东的增长其实会比预期的差。


　　此外，IMF在其10月的全球金融稳定报告中表示，对这些国家主权债务稳定性有所担忧。


　　对那些低收入国家，上述报告指出：“债务的积累伴随着潜在越来越大的债务负担，每年的本金和利息支付占GDP比重上升到了需要关注的水平。”肯尼亚央行行长Patrick Njoroge也提醒称，一些非洲国家的债务已经到了不应该再增加的地步。


　　分析师Joseph Joyce认为，从Minsky—Kindelberger模型的角度来看，这正是潜伏的危机所在。最初的投资者们被收益吸引进来，而更多的投资推动了资本流动。在需求推高价格后，最初的投资者获利离场，而这些债务需要新的投资者，新的投资者因为错过了最初的获利机会，而入场追高。为了满足这些投资者，会出现新的风险更大的资产，最终带来泡沫。


　　最终而言，整个市场的状况会被进行重新评估，而出现这种状况的可能只是一个特别的事件，譬如资产价格大幅下降，或者筹资成本增加等。出现破产或者违约后，就会使得投资者们离场，价格下降。之后就是投资者进一步抛售，泡沫破裂，危机出现。


　　在如今这个全球化的大环境下，更可怕的是，这将可能是能传染的。最终的结果要么是价格低到投资者们再入场逢低买入，要么资本流通被切断，要么有出借方来保证会出现有效的流动性。


　　Joyce指出，如今发展中国家的债券市场就几乎完全是依照上述剧本的。对新兴市场国家增至预期的改善，结合发达国家固定收入投资回报相对较低，引来了投资者。虽然一些投资者认为，新兴市场应当从过去的经历中得到了教训，将债务结构配置更合理。但从一些国家的评级来看，投资者们为了收益，忽略了风险。这意味着，一旦全球金融系统出现问题，这些国家是非常脆弱的。市场出现避险情绪，或者美联储加息等因素，都可能使得投资者重新评估这些债务，影响其稳定性。

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