央行最新货币政策报告

咸蛋超人

本文转自微信公众号“券商中国”（ID：quanshangcn） 作者：孙璐璐

5月17日周五晚间，央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。

《报告》称，世界经济形势仍然错综复杂, 外部不确定性较多,我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战增多，国内经济仍存在下行压力，内生增长动力还有待进一步增强，下一步，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，注重保持货币信贷合理增长。在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。

央行定期发布的货币政策执行报告被看作是窥测央行下一阶段货币政策走势的风向标。值得注意的是，相比于上季度报告，此次报告在针对下一阶段货币政策展望方面又有新表述，尤其是以下两点值得关注：

一方面，《报告》强调货币政策将适时适度实施逆周期调节，重提“把好货币供给总闸门”，并新增“增强调控前瞻性、针对性和有效性，精准把握好调控的度，加强预期引导，稳定市场预期”的表述。

相比之下，去年四季度则为“强化逆周期调节”。不少分析指出，今年一季度宏观经济开局良好、好于预期，经济下行压力有所收敛，未来的逆周期调节将更多根据内外部形势变化加强预调微调。

另一方面，《报告》对金融供给侧结构性改革有笔墨较多的新增表述。《报告》称，深化金融供给侧结构性改革，畅通货币政策传导机制，着力缓解小微和民营企业融资难融资贵问题。开展小微企业信贷政策导向效果评估，强化评估结果运用。指导大型商业银行下沉金融服务重心、转变金融服务理念，推动民营银行和社区银行发展，引导地方法人金融机构业务回归本源，专注小微等实体经济金融服务。

总体看，《报告》有以下变化值得关注：

1、报告表示，近年来,M2 增速与名义 GDP 增速趋近，以适度的货币增长支持了高质量发展。 当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的, 成果来之不易。下一阶段，要继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。

2、MPA考核再调整，《报告》透露，自2019年第一季度评估时起，将小微企业贷款考核口径调整为与普惠金融定向降准口径一致。调整信贷节奏相关分项，督促金融机构把握好政策的“度”，避免信贷投放大起大落，进一步加大 MPA 对民营和小微企业等领域的鼓励引导。 适当增加同业负债占比考核弹性，促进金融机构多渠道补充资金,缓解企业融资难融资贵问题。

3、利率并轨频吹风，《报告》提出目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，是要进一步培育市场化贷款定价机制，并认为当前的贷款基础利率(LPR) 的报价机制“市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考”，并强调推进利率并轨过程中要保持银行负债端成本基本稳定。

4、认为物价走势存不确定性。《报告》认为，总体来看，未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测。

5、对贸易摩擦风险的预判，《报告》认为，贸易摩擦与政策不确定性仍为显著风险，贸易摩擦带来的不确定性及对全球供应链的影响逐渐显现，未来，贸易摩擦与政策的不确定性还可能通过推高通胀、损害家庭与企业信心、引发金融市场波动等方式对全球经济产生不利冲击。

6、认为当前经济实际增速与潜在增速（即不引起通货膨胀的情况下，经济增长所能取得的可持续的最大增速）相近。《报告》初步估算，我国潜在经济增速近十年来有所下行，当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零,实体经济供需基本平衡,失业率、通胀水平总体保持稳定。从未来看，通过技术进步、体制机制改革等提高全要素生产率，有助于拓展经济潜在增速的空间。

不搞“大水漫灌”实现经济平稳运行，成果来之不易

《报告》的其中一个专栏中，专门讨论货币增长的适应性问题。《报告》称，稳健货币政策力度把握是否合适，主要看货币条件是否与保持经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，即广义货币 （M2） 增速与国内生产总值(GDP)名义增速要匹配。

《报告》认为，过去较长一段时期，M2 增速高于名义 GDP 增速，主要与我国经济结构特征和较多依赖投资的发展模式有关：

一是，我国相对较高的储蓄水平和以间接融资为主的融资结构，使得我国货币需求较之其他经济体更大一些。

二是，住房货币化和金融深化进程也显著增加了全社会的货币需求。房地产在交易环节基本不创造 GDP，却需要大量货币来支持，金融深化也会使得金融资产以快于非金融资产的速度积累，在宏观上表现为 M2 增速高于名义 GDP 增速。

三是，过去较长时间我国经济主要依靠出口与投资驱动，2008 年全球金融危机爆发后，外需明显减弱，经济增长对投资等内需的依赖增强，各方面需求叠加导致货币增速相对较高。

不过，近两年来我国 M2 保持个位数增长，货币政策坚持结构性去杠杆的基本方向，提高存量货币流通速度和资金周转效率，在防范风险的同时发挥存量货币的作用，积累了兼顾总量适度、结构优化和防范风险的调控经验。

“当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞’大水漫灌’的情况下实现的, 成果来之不易。”《报告》称。

展望下一步货币政策，相比于去年四季度货币政策报告，《报告》新增表述称，面对内外部经济环境变化，因时因势更有针对性地实施宏观调控，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

近期公布4月宏观经济数据不及市场预期，多项关键指标回落，也增加了市场对下一步经济增长的担忧，因此，不少分析认为，宏观政策逆周期调节力度将加大。瑞银中国首席经济学家汪涛表示，鉴于4月经济数据走弱、近期贸易战升级，我们认为宏观政策基调可能会再次转为更偏向宽松。未来有望出台的支持政策包括：央行增强流动性投放（包括年内可能会再降准100个基点）、并引导市场利率下行；计划中的支持消费措施或加快出台；继续加大对民企的支持力度；加码基建投资；以及对房地产市场的政策定调可能会相对温和。

利率并轨频吹风，认可LPR的重要地位

继去年四季度货币政策执行报告对利率并轨谈及较多后，此次《报告》专门开设专栏详细阐述利率并轨。分析指出，缓解小微和民营企业融资难融资贵问题，仍是当前金融供给侧结构性改革的主要目标，因此，利率并轨有望加快落地步伐。

《报告》称，目前银行体系流动性合理充裕, 货币市场利率稳定，贷款的实际利率受风险溢价影响较大。深化利率市场化改革, 目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。

至于“两轨合一轨”的具体路径，《报告》提及现有的贷款基础利率(LPR) 的报价机制“市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考”。华泰证券首席固定收益分析师李超表示，解决民企融资难融资贵问题，依然是当前货币政策的结构性压力，因此，利率并轨会加快推进，央行有望取消贷款基准利率，并用LPR（贷款基础利率）代替，然后一次性下调政策利率10~15个基点以引导LPR下行，从而降低企业实际融资利率。

国家金融与发展实验室副主任张平就认为，在保持流动性合理充裕的情况下，降低企业资金成本，必须进一步加快利率市场化改革，打通“宽货币、紧信用”的梗阻，解决市场利率走低、但贷款利率并不跟随的问题。在此基础上再解决银行体系与银行体系外的利率传递机制。

《报告》也表示，下一阶段，央行将稳妥推进“两轨合一轨”，深化利率市场化改革。在此过程中，继续发挥好市场利率定价自律机制作用，维护存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定，为降低企业融资成本创造有利条件。